耐心資本對于創(chuàng)投發(fā)展具有重要作用。3月11日，《深圳市促進風投創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2025-2026）》發(fā)布，提出到2026年底，成為立足深圳、服務全國、聯(lián)通港澳和全球的創(chuàng)新資本集聚地和耐心資本、大膽資本發(fā)展高地，表明深圳對耐心資本的重視程度，深刻洞察耐心資本在推動創(chuàng)新企業(yè)長期成長、培育新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)化區(qū)域創(chuàng)新生態(tài)等方面的關鍵價值。
在科技創(chuàng)新迭代加速的當下，需要科學認識耐心資本對創(chuàng)投發(fā)展的重要作用，準確把握和處理好兩者關系，構建與創(chuàng)新規(guī)律適配的資本形態(tài)，激活長期資本，推動創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展，為推進高水平科技自立自強、實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入持久動力。
耐心資本是驅(qū)動創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展的動力引擎
資本是創(chuàng)業(yè)投資的血液，與傳統(tǒng)追求短期回報的資本不同，耐心資本以長期價值為導向，其對創(chuàng)投發(fā)展的驅(qū)動作用主要體現(xiàn)在以下三個方面。
一是支持長期創(chuàng)新，突破期限約束。科技創(chuàng)新從技術研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化應用，往往需要跨越“死亡之谷”，周期長、風險高、回報慢。傳統(tǒng)創(chuàng)投基金因存續(xù)期限制（通常5-8年）和短期收益壓力，難以完全覆蓋技術轉化的完整鏈條。耐心資本通過延長投資周期、優(yōu)化退出機制，構建起與創(chuàng)新規(guī)律匹配的“時間坐標系”，為硬科技項目贏得寶貴的時間窗口。深圳政府引導基金始終堅持長期陪伴策略，陪伴優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)逐步發(fā)展壯大，顯著緩解了資本因短期退出壓力而回避硬科技項目的矛盾，助力一批科技型企業(yè)突破技術瓶頸。
二是吸引多元資本，優(yōu)化資本結構。傳統(tǒng)創(chuàng)投市場存在資金來源單一、風險偏好趨同的結構性缺陷，易出現(xiàn)資本扎堆短期熱點、忽視長期戰(zhàn)略投資的問題。耐心資本通過吸引社保基金、產(chǎn)業(yè)資本、主權財富基金等長期資金，形成風險偏好分層、投資策略互補的資本矩陣，拓寬了科技創(chuàng)新的融資渠道。深圳以政府引導基金為紐帶，鼓勵保險資金、社保基金等開展長期投資，既拓寬了融資渠道，也能夠避免資本“一窩蜂”追逐風口的現(xiàn)象。
三是增強抗風險能力，穩(wěn)定市場預期。短期資本主導的市場易催生估值泡沫和投機行為，導致市場波動加劇、創(chuàng)新資源錯配。耐心資本以長期價值為導向，通過逆周期布局、跨周期持有等策略，有效平抑市場波動，為創(chuàng)投市場注入穩(wěn)定性。深圳政府引導基金堅守耐心資本和長期資本底色，全力引導金融資本投早、投小、投長期、投硬科技，形成覆蓋種子期、天使期、VC、PE階段全鏈條投資體系，既穩(wěn)定了市場預期，又能夠避免資本退出導致的系統(tǒng)性風險。
耐心資本賦能創(chuàng)投發(fā)展需要處理好四對關系
一是處理好長期價值和短期績效的關系。耐心資本的關鍵在于“長期主義”，但需兼顧現(xiàn)實中的短期評估壓力。一方面，運營主體在技術研發(fā)、市場拓展等長周期領域需具備戰(zhàn)略定力、尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)律，避免短期市場波動干擾，建立穿透周期的評估體系。另一方面，重構價值評估體系理論范式，在承認資本時間成本的基礎上，通過設置分階段價值釋放節(jié)點，實現(xiàn)長期價值沉淀與短期績效約束的有機統(tǒng)一。
二是處理好市場運作與政策導向的關系。一方面，政策制定應聚焦于消除信息不對稱、彌補市場失靈，確保不扭曲價格發(fā)現(xiàn)機制，并通過降低制度性交易成本來提高市場效率。另一方面，要發(fā)揮市場作用，在技術路線選擇、商業(yè)模式驗證等方面要尊重市場規(guī)律，形成市場自主選擇與政策精準滴灌的協(xié)同網(wǎng)絡。
三是處理好資本供給與有效需求的關系。解決資本供需的結構性矛盾是壯大耐心資本的關鍵。一方面，根據(jù)科技創(chuàng)新生命周期特征，需加強早期階段資本供給，形成覆蓋種子期、初創(chuàng)期、成長期的完整支持鏈條，防止資本“不敢投早期、扎堆成熟期”導致的創(chuàng)新動力衰減，優(yōu)化原始創(chuàng)新的資本供給結構。另一方面，要打造涵蓋技術驗證、場景孵化、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等環(huán)節(jié)的價值網(wǎng)絡，使資本供給成為創(chuàng)新要素整合的催化劑。
四是處理好風險容忍與收益預期的關系。硬科技投資往往周期長、風險高，需動態(tài)平衡風險與收益。一方面，針對硬科技投資的長周期、高風險特性，應結合技術創(chuàng)新訴求，設計分層基金產(chǎn)品，吸引不同風險偏好的資本參與，實現(xiàn)風險的合理分散。另一方面，重構收益價值體系，打破傳統(tǒng)PE/VC追求短期超高回報的路徑依賴，引導投資者接受“非線性成長-階梯式退出”的收益曲線。通過建立風險容忍與收益預期的動態(tài)調(diào)整框架，靈活調(diào)整風險敞口，避免風險過度累積。
多維度多路徑壯大耐心資本
一是制度創(chuàng)新，樹立長期導向。將國有資本考核從“年度收益考核”轉向“全周期價值評估”，重點考察資本對科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈培育的長期貢獻，同步優(yōu)化差異化監(jiān)管框架，對專注早期投資的機構適度放寬募資限制，合理延長退出期限，減少短期考核壓力。整合財稅、金融、產(chǎn)業(yè)政策資源，形成支持耐心資本的政策組合拳。完善創(chuàng)投基金稅收優(yōu)惠體系，對長期持有科技成果轉化項目的投資實施所得稅遞延，動態(tài)調(diào)整政府引導基金出資比例與讓利機制，通過“風險共擔、收益讓渡”激發(fā)社會資本參與積極性。依托自貿(mào)試驗區(qū)等平臺，推動跨境資本流動便利化改革，吸引國際主權財富基金參與國內(nèi)科創(chuàng)投資。
二是資本擴容，拓展多層次資金來源。明確政府資金的長期定位，通過“風險補償”等機制，重點支持技術門檻高、回報周期長的硬科技領域，引導社會資本跟投。釋放中長期資金潛力，放寬社保基金、養(yǎng)老金、保險資金參與股權投資限制，允許其通過母基金、專項產(chǎn)品等方式加大創(chuàng)投配置比例。創(chuàng)新養(yǎng)老金融產(chǎn)品，引導居民儲蓄轉化為長期資本。加強二級市場支撐，鼓勵設立聚焦科技成果轉化的專業(yè)化母基金，通過“子基金+直投”覆蓋創(chuàng)新鏈全環(huán)節(jié)。
三是風險共擔，構筑全周期防控機制。拓展多元化退出通道，深化資本市場注冊制改革，優(yōu)化科創(chuàng)企業(yè)上市流程，推動區(qū)域性股權市場規(guī)范發(fā)展，建立非上市企業(yè)股權估值與轉讓平臺，支持并購重組市場化定價，鼓勵產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)整合早期創(chuàng)新項目，形成“投資-培育-退出”的良性循環(huán)。創(chuàng)新風險管理工具，開發(fā)適配科技創(chuàng)新特點的金融衍生品，探索知識產(chǎn)權證券化、研發(fā)費用保險等風險對沖手段，設計“股債聯(lián)動”產(chǎn)品，通過風險收益分層，滿足不同風險偏好投資者需求，實現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置與收益提升。構建政策性風險緩釋機制，設立創(chuàng)投風險補償基金，對早期項目虧損給予階梯式補貼，建立科技型企業(yè)信用信息共享平臺，降低信息不對稱風險。
四是生態(tài)培育，倡導良好投資理念。樹立資本“價值伙伴”理念，通過頂層設計，強化長期價值導向。加強對投資者的引導，培育“伴隨式投資”文化。建立容錯機制，設立“續(xù)航資金”，對未達預期但取得階段性成果的項目追加支持，避免創(chuàng)新因短期挫折中斷。
（作者系廣東省社會科學院財政金融研究所所長、廣東省習近平新時代中國特色社會主義思想研究中心特約研究員）